＜經濟人語＞ＢＯＴ讓政府成冤大頭（殷乃平）
近日，媒體上為高鐵問題吵翻了天。其中，有董事長走馬換將；檢調與監察院都跳入進行調查，尋找弊端；交通部則要求高鐵減資再增資，並且安排債務重整，以借新還舊，降低利率成本；而高鐵的原始股東則表示要告政府，求償461億元；人們則開始回溯高鐵得標時提出的「政府零出資，每年可回饋政府盈餘10％」；隨後，郵儲前後經公股銀行聯貸3790億元；中鋼、台糖、國發基金、航發基金、中技社、加上8家公股銀行先後投資近385億元於高鐵特別股，嗣後，部份機構紛紛將投資改列損失；高鐵歷經藍綠藍政權三度更易，官商運作，其中有頗多不足外傳的貓膩，熱鬧非凡。
高鐵本身則財務困窘，難以為繼。至今累積虧損已達702億元，今年上半年的虧損27億元較去年同期的95億元大幅減少，還是玩弄會計遊戲，將折舊提列方式由直線法改為運量比例法而來的。
同時，利率雖然由借錢時的8％，改按浮動基本利率，降至2.6％──2.8％，但是3954億元的負債產生的年息仍要110億元以上，今年下半年銀行聯貸就要開始還本，發行的3億美元的歐洲美元可轉債，也面臨贖回的壓力，目前利率雖然又再降1％，利息與還本的壓力還是無法解除，顯然高鐵已難度這道關卡。
財務規劃不夠確實
除此之外，高鐵累積虧損高達資本的67％，只要開門營運，就是虧損，原始股東均拒絕再增資，而有媒體指出，這些原始股東投資的股本僅200多億元，卻從高鐵工程賺到400多億元，錢賺走了，把爛攤子丟給政府，有落跑之嫌。
其實，國際上大型運輸業者的財務槓桿都很高，其載具幾乎都是用舉債方式取得的。在財務規劃時，正常的營運成本之外，其利息費用雖高，本來都應計算在內。而所謂的BOT即自行建造、營運、一定年限之後轉移給政府，在國際上已行之多年，競標者財務計劃需做得詳盡確實，才不至於出現高鐵之失。高鐵前董事長指稱失敗的主因是上了政府的當，政府高估運量，高鐵載客數不到預估的1/3。不過，高鐵團隊當時應是認為可以達到目標運量，才會以此為準來規劃財務，怪罪他人並不恰當。
地層下陷重創高鐵
除此之外，台幣貶值，未列匯兌損失，歐元升值，被迫改用日系機具，成本陡增，都是事前未能偵知的問題。至於營運開始即虧損，原始股東應是早就知道，而政府經由公營企業、官股銀行入股，並提供主要的貸款來源，均是國際BOT所罕見，更糟的是高鐵虧損可要求政府購回的條款，將BOT變成政府100％的經營保證，從財務專業的角度來看，這應是假BOT之名，將政府變成冤大頭，全民皆輸的標準案例。後續的問題頗多，其中，雲林、嘉義地層下陷，對高鐵的致命傷害，在四、五年後可能會浮現，處理成本更難估算。
政府擬要求高鐵減資，降低原始股東的持股比率，再增資，將政府控制的特別股轉換為普通股，或以債轉股，進而兵不刃血的進駐，算計似乎頗為高明，但是現有虧損由誰承擔？接下的爛攤子如何經營？繼續賠錢怎麼辦？這號稱世界之最，三百里鐵道極速的高鐵，不但將是一條世界上最貴的高鐵、也是財務規劃最為失敗的BOT高鐵。
作者為政治大學 金融系教授
←讚一個！《蘋果》粉絲團24小時陪你看新聞！
想將你對這篇文章的發言分享給好友嗎？只要點選社群網站標誌，並依指示登入該社群網站，當標誌顯示為已點選，就代表你在《蘋果》發言可以同步放送到多個社群中了！